Журнал «Вопросы экономики» - Вопросы экономики 2010 №09

(прогноз)
79,1
108,8
234,6
120,5
97,4
88,6
84,9
79,6
82,0
22,2
36,4
77,8
65,1
47,6
44,3
44,1
36,6
32,8
26,4
19,8
9,1
10,9

82,5
117,1
250,0
124,7
109,7
94,8
90,6
81,5
71,2
20,9
32,7
67,3
54,1
50,4
43,5
42,4
35,7
26,2
23,1
17,5
13,0
6,4

Источник: IMF World Economic Outlook. 2010. April.

(Испания, Ирландия, Великобритания). В США дефицит бюджета
в 2010 г. превысит 10% ВВП, что за последние 100 лет наблюдалось
только в 1942—1945 гг. Все это свидетельствует о тяжелом бюджетном
кризисе, который переживают большинство развитых стран (см. табл. 1).
Противоречие фискальной и монетарной политики
Резкое падение бюджетной дисциплины происходило на фоне по­
стоянного смягчения монетарной политики. Начиная с середины 2006 г.
Федеральная резервная система США последовательно снижала учетную
ставку, доведя ее до значения, близкого к нулю. Текущая ставка, а точнее,
ее диапазон от 0 до 0,25% является рекордным показателем после Второй
мировой войны. Вообще по некоторым аспектам текущая экономическая
ситуация в США удивительно напоминает послевоенную (см. рис. 1).
Но мягкая денежно-кредитная политика по оживлению спроса
и/или производства должна быть сбалансирована ужесточением бюд­
жетной дисциплины. Это не означает сбалансирование бюджетов лю­
бой ценой, но критически необходимо провести разумное ограничение
государственных расходов. В противном случае дешевые эмиссионные
ресурсы рано или поздно превращаются в государственные долги.
Приведем еще несколько послевоенных цифр. Бюджетный дефи­
цит США, составлявший 24% ВВП в 1945 г., в 1948 г. сменился 4%-ным
«Вопросы экономики», № 9, 2010

5

А. Улюкаев, М. Куликов
Учетная процентная ставка ФРС США

Источник: ФРС США.

Рис. 1

профицитом (!). И лишь через 20 лет дефицит достиг величины 2%
ВВП. За это время государственный долг США снизился со 120% до
40% ВВП, что на долгие десятилетия заложило основы процветания
американского общества. Так что опыт устранения крупномасштабных
фискальных кризисов в развитых странах имеется (см. рис. 2).
В еврозоне ситуация осложняется тем, что необходимо согласо­
вать наднациональную денежно-кредитную политику с националь­
ными бюджетными планами. По сравнению с ФРС Европейский
Центральный банк проводит относительно более жесткую (точнее,
менее мягкую) политику, что вполне оправдано с долгосрочной точки
зрения. Но в условиях экономического кризиса это ухудшает состоя­
ние национальных государственных финансов, и согласованность
бюджетной политики стран еврозоны становится важнейшим условием
нормального функционирования всей европейской системы. Однако
такой согласованности не наблюдается: в 2009 г. бюджетные дефициты
в странах евро варьировали от 2—3% ВВП в Финляндии и Австрии
до 13—14% ВВП в Греции и Ирландии. Неудивительно, что новый
виток нестабильности на финансовых рынках начался с бюджетных
проблем Греции и поставил под угрозу устойчивость европейской ва­
Доходы, расходы и дефицит
федерального бюджета США (в % ВВП)

Источник: Казначейство США.

Рис. 2
6

«Вопросы экономики», № 9, 2010

Глобальная нестабильность и реформа финансовой сферы России

люты. В результате все чаще говорят о необходимости «обособления»
отдельных европейских государств, что, по сути, означает прекращение
существования зоны евро в ее нынешнем виде.
Мировые и европейские дисбалансы
Следует напомнить о четырех основных мировых дисбалансах, без
устранения которых трудно рассчитывать на полноценное и устойчивое
функционирование глобальной экономики в посткризисный период.
Первый дисбаланс — глобальный характер финансовых рынков
и национальный характер их регулирования. Это относится как к част­но­
му, так и к государственному сектору мировых финансов. Сейчас наблю­
дается ярко выраженная унификация глобальной финансовой индустрии,
в результате любые финансовые новации очень быстро распространяются
по всем мировым рынкам. В то же время регулирование ограничено
национальными рамками, и в мировом масштабе реакция на появление
новых продуктов носит фрагментарный характер. Хорошей иллюстрацией
данной проблемы служит приведенный выше пример еврозоны.
Второй дисбаланс — последствия проводимой сегодня в мире
мягкой денежно-кредитной политики и настоятельная необходимость
усиления финансовой дисциплины. Одной из причин --">