Бартон Биггс - История инвестиционных стратегий. Как зарабатывались состояния во времена процветания и во времена испытаний

последних пяти рецессий,
тем самым умело обходя вопрос о предвидении движения фондового рынка*. Бартон Биггс, его неутомимый оппонент, поло*

Быстрый поиск в Google показал значительное преобладание ссылок, в которых Самуэльсон предположил, что фондовый рынок предсказал девять

П РЕД ИСЛОВИ Е

11

жительно разрешает вопрос о способности рынка победить то,
что Джон Мейнард Кейнс охарактеризовал как «темные силы
времени и невежества, которые окутывают наше будущее».
В «Богатстве, войне и мудрости» Биггса захватывающий
рассказ о выдающихся персоналиях и важных сражениях
Второй мировой войны переплетается с кратким описанием
движений фондового рынка в основных странах как союзников, так и держав оси. В своей работе Биггс выделяет поразительное количество случаев, когда рынки реагировали
на события, впоследствии оказавшиеся важными поворотными моментами в ходе войны.
Ошеломляющий вывод, к которому Биггс приходит, заключается в том, что во многих случаях рынок предвидит
драматические изменения в перспективах воюющих сторон,
полностью ускользающие от современных им рядовых наблюдателей. Бартон Биггс призывает нас рассмотреть возможность
того, что мудрость толпы, отраженная в уровне цен на акции,
превосходит мудрость даже самых проницательных наблюдателей за текущей ситуацией.
Хотя Биггс приводит впечатляющее количество ассоциаций
между движением фондового рынка и знаковыми поворотными моментами в войне, он признает, что его доказательства иногда оказываются недостаточными. В отличие от особенно впечатляющих показателей предвидения на фондовых
рынках США и Великобритании, Биггс отмечает, что инвесторы, вкладывавшие деньги в акции во Франции, заслуживают в лучшем случае смешанных оценок.
Биггс пополняет наши знания о долгосрочной доходности
рынков ценных бумаг. В своей работе в Йельском университете,
в классе, в книгах и в выступлениях я привожу исторические
из последних  рецессий. Также упоминались  из последних девяти и девять из последних четырех. Благодаря такому численному разнообразию,
Пол Самуэльсон присоединяется к Вуди Аллену, чья известная цитата
приводится в вариантах: «Семьдесят/восемьдесят/девяносто процентов
успеха в жизни — это появление». — Прим. редактора английского оригинала.

12

П РЕД ИСЛОВИ Е

показатели доходности рынков в поддержку того аргумента,
что акции заслуживают важной роли в портфелях долгосрочных инвесторов. Данные Роджера Ибботсона на более чем
-летнем интервале, которые он представил в книге «Акции,
облигации, векселя и инфляция», сосредоточены преимущественно на американском фондовом рынке, который более
или менее непрерывно функционировал с самого его основания. Более чем двухвековые данные Джереми Сигела, приведенные в книге «Акции для долгосрочной перспективы», уделяют несколько больше внимания неамериканским рынкам,
но центральное место в его книге по-прежнему занимают Соединенные Штаты. В целом, наиболее широко используемые
подборки данных о рыночной доходности мало что говорят
о более сложных историях рынков, которые пострадали от экстремальных потрясений.
Биггс напоминает нам, что многие рынки не пользовались
преимуществами относительно непрерывной торговли, которая характерна для рынков США. Его тщательное изучение
доходности акций, облигаций и денежных средств на рынках,
которые перенесли перебои в торговле, добавляет ценный
контекст к зачастую слишком широкому рассмотрению временных рядов доходности рынков. Выводы Биггса о доходности в XX веке для тех, кого он называет «стабильными
счастливчиками», которые были избавлены от катастроф (Соединенные Штаты, Великобритания, Австралия, Канада и др.)
не удивляют ни одного серьезного исследователя рынков. Доходность акций с поправкой на инфляцию превосходит доходность облигаций и векселей, причем все классы активов
опережают инфляцию. Напротив, некоторые выводы Биггса
о «неудачниках» (Германия, Япония, Италия, Франция и др.)
заставляют читателя задуматься. Неудивительно, что средние
показатели доходности классов активов в XX веке для победителей превышают доходность для проигравших во всех
категориях. Удивительно, что доходность классов активов
в странах-неудачниках демонстрирует привычную картину,

П РЕД ИСЛОВИ Е

13

когда акции выигрывают --">